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建筑装饰行业投融资机制改革(PPP)系列报告之五:推进PPP资产证券化,建筑业轻资产化时代到来

发布时间:2016-12-27    研究机构:申万宏源

事件:为推动政府和社会资本合作(PPP)项目融资方式创新,更好吸引社会资本参与,国家发展和改革委员会联合中国证监会下发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》,鼓励政府和社会资本合作(PPP)项目通过资产证券化进行融资,文件明确了重点推动资产证券化的PPP项目范围,同时要求各省级发展改革委于2017年2月17日前,推荐1-3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目,国家发展改革委、中国证监会将尽快发行PPP项目证券化产品,通过示范效应实现交流推广。

国务院有关部门首次正式启动PPP项目资产证券化,有利于建筑企业商业模式进一步改善。PPP模式的推出使得建筑企业现金流大幅改善,更加轻资产,并可以利用更高的金融杠杆撬动项目。此次中央加大推进PPP项目资产证券化,一方面可以盘活PPP项目存量资产,使企业的资本金可以更快周转,资产更轻;另一方面也为民营资本提供了有效的退出机制,更好地吸引社会资本参与PPP项目建设,两者叠加使得资金周转进一步加快,有效推动行业商业模式改善。

政府引导不断提升项目规范性和透明度,利于PPP模式长远发展。《通知》明确了资产证券化PPP项目的范围和标准,指出符合1)经过严格履行审批、核准、备案手续和实施方案审查审批程序,签订规范有效的PPP项目合同;2)工程建设质量符合相关标准,能持续安全稳定运营;3)已建成并正常运营2年以上,投资回报机制合理,现金流持续、稳定;4)原始权益人信用稳健,具有持续经营能力的传统基础设施领域PPP项目可进行证券化融资,我们认为通过政府政策引导下将不断提升PPP项目的规范性和透明度,利于PPP模式长远发展。

投资建议:此次《通知》出台,我们认为更有利于行业龙头发展,进一步增强我们之前讲的PPP提高建筑龙头市占率的长期逻辑,重点推荐:葛洲坝(17年10X,四季度实施了水电站发电上网收费权绿色资产证券化、30.76亿元的应收账款资产支持票据发行,资产证券化经验最多,价值被低估最多的标的);铁汉生态(17年24X,在生态修复和市政园林项目上有较强竞争力,PPP模式研究深入);苏交科(17年22X,公司对PPP项目筛选严谨,平台化思维深入管理层);东方园林(17年19X,目前已签订851亿PPP项目,迈步进入流域治理、海绵城市、危废处理领域);龙元建设(17年30X,从房建企业坚定向PPP平台型公司转型);蒙草生态(300355)(17年26X,大多数PPP项目已经开工,中西部地区PPP拿单能力强);棕榈股份(17年25X,17年订单业绩拐点到来,特色小镇具备先发优势)。

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