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蒙草抗旱:营业外收入减少致公司业绩增速放缓

发布时间:2013-08-27    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

蒙草抗旱公布2013年半年报:公司2013年上半年实现营业收入3.48亿元,同比增长11.75%;实现营业利润0.72亿元,同比增长30.91%;实现归属于上市公司股东的净利润0.61亿元,同比增长4.14%,EPS为1.14元,略低于我们此前的预期。

点评:

l2013年上半年公司新签合同额5.88亿元,同比增长4.89%。2013年上半年公司新签订工程建设施工合同共18份,累计合同金额5.88亿元,较去年同期增长4.89%。公司承建的主要项目包括:大青山南坡生态园万亩草原建设工程、东三路河西湖公园景观绿化工程、集宁白泉山公园种植及生态绿化工程三期、集宁区街道及出入口绿化工程(四标)、呼伦贝尔市海拉尔城区街道绿化景观工程三期、乌拉特后旗青山工业园区纬四路、经六路、经七路绿化项目和大青山南坡生态保护绿化工程39、41、42标等项目等。其中,大青山万亩草场建设工程和东营市金湖银河生态工程上半年确认收入1.08亿元,占营业收入的比重为31.03%。

源于部分重大工程项目进展缓慢,公司2013年上半年实现主营业务收入3.48亿元,较去年同期增长11.75%,略低于我们此前的预期(图1):(1)分项目来看,公司于2012年签订的集宁区街道及出入口绿化工程2、4标段、白泉山公园种植及绿化工程二期、集宁区道路三期及河东绿化建设项目进度缓慢,2013年上半年合计贡献收入0.22亿元(表1);(2)分季度来看,公司2013年Q1、Q2分别实现收入0.40亿元、3.08亿元,同比增长10.97%、11.85%;(3)分业务结构来看,2013年上半年公司的工程施工业务、设计业务、苗木销售业务分别实现收入3.39亿元、0.06亿元、0.04亿元,同比增减11.44%、52.27%、-11.27%;3)分区域来看,2013年公司在内蒙古自治区区内和区外分别实现收入3.15亿元、0.32亿元,同比增减1.70%、2090.47%,内蒙自治区外的收入主要源于东营市金湖银河生态工程建设项目的推进。

公司2013年上半年实现综合毛利率36.08%,较去年同期提升4.90%(图2):(1)分季度来看,公司2013年Q1、Q2分别实现综合毛利率36.49%、36.03%,较去年同期提升7.36%、4.59%,盈利能力大幅提升的主要原因可能在于毛利率较高的自然生态环境建设工程业务占比提升;2)分业务结构来看,2013年上半年公司的工程施工业务、设计业务、苗木销售业务分别实现毛利率35.99%、56.38%、5.74%,较去年同期增减4.77%、22.04%、-21.17%,设计业务与苗木销售业务毛利率大幅波动。设计业务毛利率提升的主要原因在于设计业务收入的大幅增长;苗木销售业务毛利率大幅下滑的原因在于高端花卉价格的下跌;3)分区域来看,2013年上半年公司在内蒙古自治区区内和区外分别实现毛利率37.54%、22.42%,较去年同期增减6.37%、-19.72%。公司2013年上半年实现净利率17.36%,较去年同期提升0.70%,净利率升幅低于毛利率的主要原因在于期间费用占比的提升以及营业外收入的减少。分季度来看,公司2013年Q1、Q2分别实现净利率8.24%、18.82%,较去年同期下降8.97%、0.60%。源于期间费用占比的提升以及营业外收入的减少,公司的净利率增幅远小于毛利率增幅。

公司2013年上半年的期间费用占比为8.30%,较去年同期提升1.78%,销售费用和管理费用占比的提升是主要原因(图3)。(1)公司2013年上半年的销售费用占比为1.05%,较去年同期提升0.56%,人员的扩张以及业务宣传费用的支出是销售费用占比提升的主要原因;(2)公司2013年上半年的管理费用占比为6.56%,较去年同期提升2.06%,研发费用的支出是管理费用占比提升的主要原因;(3)公司2013年上半年的财务费用占比为0.69%,较去年同期减少0.84%,财务费用占比下降的主要原因在于募集资金带来的利息收入的增加。

2013年上半年公司的营业外收入占营业收入的比重为0.22%,较去年同期下滑4.56%,对公司当期净利润产生较大影响(图4)。源于政府补助的减少,公司2013年上半年的营业外收入占营业收入的比重为0.22%,较去年同期下滑4.56%。

源于西部大开发税收优惠的影响,公司2013年上半年的所得税率为15.46%,较去年同期下降9.77%(图5)。根据和地税(2012)1号文关于西部大开发税收优惠审核通知书,公司符合西部大开发鼓励产业税收优惠政策,公司所得税按15%税率征收,公司2013年上半年的所得税率较去年同期下降9.77%。

公司2013年上半年实现每股经营性现金流净额-0.52元,较去年大幅恶化。(图6)。分季度来看,公司在Q1、Q2分别实现每股经营性现金流净额-0.22元、-0.30元。从收、付现比的角度来看(表2),公司现金流的恶化主要源于付现的上升。

盈利预测、估值和评级。根据2013年上半年公司的新签订单、各业务收入和盈利情况,我们调整了公司盈利预测假设:1)略微下调公司工程施工业务的收入增速;2)略微上调设计业务的收入增速和毛利率水平;3)小幅上调管理费用占比;4)略微下调公司的营业外收入。据此我们上调公司2013-2015年EPS至0.78元、1.04元、1.35元,对应PE分别为35倍、27倍、20倍。维持公司“增持”评级。

风险提示:宏观紧缩;新签合同低于预期;项目回款不达预期

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