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蒙草抗旱:善用资本平台外延式扩张,首次覆盖给予增持评级

发布时间:2013-10-24    研究机构:申万宏源

内蒙园林建设市场进入壁垒高,公司在当地竞争优势明显:全国40%沙漠分布于内蒙古,降水稀少和盐碱集聚造成土地荒漠化严重,外地企业受制于区内恶劣的植被生存环境,难以进入。蒙草抗旱起家于内蒙古(95%以上收入来自区内),竞争优势明显:(1)干旱、风沙、盐碱、严寒等严酷条件下施工经验丰富;(2)广泛参与全区园林项目,与各盟市地方政府保持良好合作关系;(3)在抗逆性蒙草选育和储备上有先发优势。由于竞争环境较为宽松,公司区内业务毛利率较其他园林企业高(12 年公司自然生态工程业务毛利率39%,东方园林和铁汉生态分别是35%和35%)。

园林建设符合生态文明和城镇化发展趋势,带动土地经济和招商引资,地方政府投资动力充足,短期地方财政紧张是约束,一旦该问题改善将成为股价催化剂:园林建设不仅能提升生态文明水平,在经济性上,还可提升地价、改善招商引资和发展新产业推动地方经济发展。国家对生态环境的重视和城镇化发展大趋势下将创造更多的园林需求。短期地方财政紧张是约束,内蒙“地方财政一般性收入和支出的缺口”与收入的比例在100%以上,对转移支付和“政府债务”依赖较大,根据11 年审计结果,内蒙政府负债率92%(全国70%)。但该问题有望在国家对生态环境的重视和城镇化进程中得到改善,政策支持有望持续形成股价催化剂。

善用资本平台进行外延式扩张,至少增厚EPS10%:公司通过换股和定增配套融资方式,在不消耗公司现金的情况下收购双甲资质的浙江地产园林公司普天园林,高PE 公司低PE 收购,根据承诺业绩测算,对EPS 至少增厚10%。普天园林实力突出,进入上市公司后资金实力将大为增强,承接大项目能力迅速提高,我们相信其有能力兑现业绩承诺,将成为公司的稳定增长点。

首次覆盖,给予“增持”评级:我们相信公司能完成全年30%的收入增长目标,但由于上年有约占净利润30%的非经常性收益,今年不扣非的利润增速会低于收入增速。考虑公司14 年完成收购交割,预计增发摊薄后13 和14 年EPS分别为0.63 元(不考虑增发摊薄为0.67 元)/0.98 元,净利润增速分别为9%/56%,对应PE 分别为41X/26X。我们认为由于干旱半干旱地区生态环境建设任重道远,市场容量巨大,政策支持明确,而公司是专注于干旱半干旱地区生态环境建设的唯一上市公司,竞争优势明显,体量小,未来五到十年内生收入CAGR 30%以上的概率大(则收入五年从6.3 亿长到23.3 亿,十年长到86.6 亿,而上年龙头东方园林收入39 亿,87 亿并非难以企及),且善用利用资本市场平台在不动用公司资金的情况下外延式扩张,让股东享受公司与收购标的之间在资金、区域、领域上的协同效应,以及高PE 发行股份低PE 收购带来的EPS 增厚的福利,理应享受14 年30 倍以上估值 .

申请时请注明股票名称