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蒙草抗旱:普天并表+项目推进顺利=业绩快速增长

发布时间:2014-11-03    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:蒙草抗旱公布2014年三季报:公司2014年1-9月实现营业收入12.49亿元,同比增长139.14%;实现营业利润1.71亿元,同比增长67.22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长66.73%,EPS为0.34元,基本符合我们此前的预期。

点评:

2014年前三季度公司新签合同额14.1亿元,同比增长92.67%。2014年前三季度新签订工程建设施工合同共68份,累计合同金额14.1亿元,较去年同期增长92.67%。公司承建的主要项目包括:清水河县北山、北出城口绿化工程、东三路河西湖公园景观绿化工程、托克托工业园区道路绿化工程、呼伦贝尔市海拉尔区东山组团景观工程、呼和浩特盛乐现代服务业集聚区云谷水系工程、昆区G6高速公路和110国道沿线生态环境综合治理工程、呼市园林局2014年第一批园林绿化工程——呼杀路道路绿化工程、包头市白云鄂博矿区矿山公园建设工程、扎鲁特旗鲁北镇周边山体景观改造工程、包头市昆河上游110国道至水库段综合治理工程等项目。所有项目均已开始贡献收入。

普天并表+项目推进顺利=收入大幅增长。2014年Q3实现主营业务收入4.05亿元,较去年同期增长132.76%,其中母公司收入同比增长72.47%(图1):(1)分季度来看,公司2014年Q1、Q2、Q3分别实现收入1.80亿元、6.64亿元、4.05亿元,同比增长352.23%、115.28%和132.76%;(2)分公司来看,2014年前三季度母公司、子公司分别实现收入9.43亿元、3.06亿元,母公司收入同比增长81.67%。

公司2014年前三季度实现综合毛利率31.32%,较去年同期下降7.38个百分点(图2),主要源于可能是子公司普天园林的地产园林业务毛利率较低:(1)分季度来看,公司2014年Q1、Q2、Q3分别实现综合毛利率34.19%、30.49%、31.4%,较去年同期下降2.29%、5.55%、12.53%;2)分公司来看,Q3母公司、子公司分别实现综合毛利率33.53%、25.47%,子公司较低的毛利率水平是导致公司综合毛利率略有回落的主要原因。

公司2014年前三季度实现净利率12.16%,较去年同期下降4.36%。净利率降幅小于毛利率降幅的主要原因在于期间费用占比的下降。分季度来看,公司2014年Q1、Q2、Q3分别实现净利率14.01%、12.90%、9.48%,较去年同期增减6.63%、-5.74%、-5.37%。

公司2014年前三季度的期间费用占比为8.82%,较去年同期下降1.89%,收入规模的快速扩张是期间费用占比下降的主要原因(图3)。(1)公司2014年前三季度的销售费用占比、管理费用占比分别为1.29%、5.6%,较去年同期下降0.26%、2.46%,收入规模的快速扩张是主要原因;(2)公司2014年前三季度的财务费用占比为1.93%,较去年同期提升0.83%,财务费用占比提升主要源于工程项目集中执行导致资金的快速消耗,使得利息支出增加。

应收账款期末余额较期初增长95.73%,主要是子公司并表以及公司工程施工项目增加和工程施工业务规模扩大导致确认的应收款项增加;由于应收账款的快速增长,2014年上半年公司的资产减值损失占比为5.76%,较去年同期提升0.7%(图4)。应收账款的快速增长导致公司全三季度的资产减值损失达到321.89万元,较去年同期增长172.22%。

公司2014年前三季度实现每股经营性现金流净额-0.81元,较去年同期大幅恶化,这也是园林公司收入高速增长的必然结果。(图5)。分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3分别实现每股经营性现金流净额-0.26元、-0.37元、-0.18元,Q3有小幅提升。从收、付现比的角度来看(表2),公司现金流的恶化主要源于收现比的下滑。分公司来看,2014年前三季度母公司、子公司的收现比分别为27.01%、83.25%,母公司总承包项目进入密集执行期可能是收现比大幅回落的主要原因。

盈利预测、估值和评级。根据2014年前三季度公司的新签订单、各业务收入和盈利情况,我们维持公司的盈利预测,预计2014-2016年EPS为0.43元、0.60元、0.76元,对应PE分别为41倍、29倍、23倍。维持公司“增持”评级。

风险提示:宏观紧缩;新签合同低于预期;项目回款不达预期

申请时请注明股票名称