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蒙草生态:龙头尽显王者风范,业绩高增领跑

时间:2017-10-15    机构:安信证券

事件:公司发布2017年前三季度业绩预告,预计2017年1-9月公司归属于上市公司股东的净利润69707.07万元–76915.94万元,同比增长190%-220%;7-9月公司归属于上市公司股东的净利润31,792.18万元–35,324.65万元,同比增长170%-200%。

公司业绩持续高速增长,领跑行业彰显龙头风范:PPP模式的全面推广将园林绿化行业带入新的发展阶段,园林行业呈现出“行业集中度快速提升”的特点,行业龙头快速抢占市场,实现了订单的成倍增长和业绩的高速释放。作为干旱半干旱地区生态修复的龙头企业,公司快速抢占市场,订单激增业绩高速释放。2016年公司归属母公司股东净利润同比增长113%,2017年1-6月再度同比增长223%,前三季度继续保持高增态势,预增区间达到190%-220%,远远高于东方园林和铁汉生态的业绩增长幅度,成为园林行业业绩的“领跑者”,彰显了行业龙头风范。

借助PPP模式快速布局,订单+框架成倍增长:2016年以来,公司PPP项目进入收获期,PPP订单+框架成倍增长,截至2017年9月公司累计公告中标金额249亿元,累计公告框架协议344亿元,订单+框架公告金额达到593亿元(其中大多数为PPP订单+框架),是2016年营业收入的20.73倍,订单收入比位居行业首位。公司框架协议具有较高的转化订单的概率,2017年公司中报显示:框架协议大多在签署之后的3-6个月内转化为订单,进入施工环节贡献收入,如果将框架协议看成订单将大大增强公司业绩弹性和增长空间,预计未来公司业绩让将保持较快增长。

PPP助力净利率提升,盈利能力再次领跑行业:PPP订单的激增带来了公司业务结构的优化,公司毛利率保持稳定且处于行业较高水平,2014年-2017年6月公司毛利率分别为31.16%、32.48%、31.67%和31.18%,东方园林分别为34.62%、32.26%、32.83%和31.94%,铁汉生态分别为30.96%、26.89%、26.79%和25.49%。从净利率水平来看,2014年-2017年6月蒙草生态(300355)净利率分别为11.13%、9.82%、12.93%和15.29%,东方园林分别为13.74%、11.15%、16.32%和10.32%,铁汉生态分别为12.16%、11.64%、11.57%和9.50%,公司盈利能力再次领跑园林行业。

绿色债+可转债融资,突破发展资金瓶颈:2016年12公司启动绿色债公司债发行程序,计划发行绿色公司债不超过10亿元,2017年8月和9月公司分别发行2.5亿元的绿色公司债和5亿元的绿色公司债,发行利率5.50%。同时,公司启动可转换公司债券发行程序,计划发行可转债8.8亿元,2017年8月公司收到证监会关于公司发行可转债的第一次反馈意见,根据公告,公司计划10月17日前向证监会报送反馈意见回复及相关资料,预计年内有望完成本次可转债的发行工作。当前,公司银行授信充足,再加上呼和浩特绿色生态发展基金和资本市场融资,公司发展资金瓶颈突破,有望持续保持高速增长。

投资建议:由于三季报业绩大超预期,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年公司归属于母公司股东净利润分别为9.10亿元、13.09亿元和18.39亿元,分别同比增长168.0%、44.0%、40.5%,EPS分别为0.57元、0.82元和1.15元,对应2017年10月13日收盘价的动态PE分别为25倍、17.4倍和12.4倍。公司立足干旱半干旱地区,拥有八大研究院、三大核心计划和草原大数据平台,借助PPP模式迅速抢占市场,PPP订单+框架快速落地,业绩大超预期领跑行业,迪拜、俄罗斯、蒙古等“一带一路“市场布局有望打通海外市场,带动公司新一轮增长。我们看好公司业绩释放和发展空间,维持公司”买入-A”评级,上调目标价至20.5元,对应2018年25倍的PE。

风险提示:业绩增长低于预期,PPP项目执行缓慢,框架协议转化率低,回款不及时等风险。